Il semble que tous les six mois environ, il se produise sur les marchés quelque chose qui ne s’est jamais produit auparavant !

Il y a une raison à cela : la vie est désordonnée et imprévisible, tout comme les marchés.

Il est intéressant d’examiner les moyennes historiques, mais les moyennes masquent la folie des marchés à certains moments. Ces moyennes varient considérablement en fonction de l’environnement.

Il n’existe pas d’équilibre magique auquel les marchés reviennent au fil du temps. Il n’existe pas d’environnement de marché « normal ».

Voici un article que j’ai écrit pour Fortune et qui montre pourquoi c’est le cas.

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Ces dernières années, de nombreux investisseurs se sont plaints que les marchés étaient manipulés par la Réserve fédérale et le gouvernement américain. Ils estiment que les prix et les évaluations des marchés boursiers sont artificiellement élevés, en raison de taux d’intérêt artificiellement bas.

Il serait difficile d’affirmer que les politiques de taux d’intérêt de la Fed n’ont pas eu d’impact sur les marchés. Les taux d’intérêt servent de taux d’actualisation, de taux plancher et d’alternative à l’investissement dans des actifs à risque ; ils ont donc certainement joué un rôle dans la détermination de l’appétit des investisseurs pour le risque.

Mais beaucoup de ces mêmes personnes vous disent qu’une fois que les marchés se seront normalisés, les choses seront bien différentes. Les actions vont s’effondrer. Bonds va se faire massacrer. Et le gouvernement ne sera pas en mesure de faire face à son endettement croissant.

Tout cela est possible. Mais il est important de se rappeler qu’il n’existe pas de marché « normal ». Il n’y a pas d’équilibre en ce qui concerne les cours des actions, les taux d’intérêt, l’inflation ou les valorisations. Ces variables sont en constante évolution et il peut être dangereux de supposer qu’elles reviendront comme par magie à leurs moyennes à long terme.

Par exemple, voici une ventilation des rendements des bons du Trésor à 10 ans selon différentes fourchettes depuis 1928 :

De nombreux investisseurs partent du principe que les taux devraient naturellement se situer dans une fourchette de 3 à 5 %, mais cette fourchette n’a été atteinte que moins de 29 % du temps depuis 1928. Les taux sont très variables.

Et bien que les taux actuels soient bien inférieurs aux moyennes à long terme, les taux à 10 ans ont été inférieurs à 2 % près d’un cinquième de tous les mois depuis l’an 2000.

Il est certainement possible que les taux augmentent dans les années à venir, mais les investisseurs doivent au moins envisager la possibilité que nous soyons dans un nouveau régime de taux plus bas pour une période plus longue.

Le ratio cours/bénéfice corrigé des variations cycliques (CAPE) de Robert Shiller se situe actuellement à son deuxième niveau le plus élevé de l’histoire, soit 37 fois les bénéfices corrigés de l’inflation des 10 dernières années pour l’indice S&P 500.

Ce chiffre est bien supérieur à la moyenne de 18,5 fois depuis 1928. Mais vous pouvez constater que les valorisations ont beaucoup fluctué au fil du temps autour de cette moyenne à long terme :

Alors que le ratio CAPE n’a dépassé 30x que moins de 8 % du temps depuis 1928, il a été supérieur à ce niveau près d’un tiers du temps depuis 1995, lorsque l’internet est entré dans nos vies de manière significative.

En fait, les valorisations ont lentement augmenté au fil du temps :

La combinaison de la baisse des taux d’intérêt, de l’intervention accrue de la Fed, de l’innovation technologique et de la diminution des coûts de transaction a fait grimper les valorisations moyennes au fil du temps.

Il peut être difficile d’utiliser les moyennes historiques pour prendre des décisions en tant qu’investisseur lorsque ces moyennes sont une cible mouvante.

L’inflation présente une variance tout aussi importante dans le temps :

Le taux d’inflation annuel moyen depuis 1928 est d’environ 3 %, mais les deux tiers du temps, ce chiffre a été inférieur à 2 % ou supérieur à 4 %. Un cinquième des années a connu une inflation supérieure à 5 %, tandis que les États-Unis ont connu une déflation une année sur dix.

Le marché boursier américain a enregistré un rendement annuel moyen de 9,8 % entre 1928 et 2020. Cependant, les rendements sur une année donnée ont été tout sauf moyens au fil du temps :

Les investisseurs sur le marché boursier américain ont été plus de deux fois plus susceptibles de bénéficier d’un gain de 20 % ou plus au cours d’une année civile que d’un gain compris entre 0 et 10 %. Et plus de 40 % du temps, les rendements annuels du marché boursier ont été des gains de 20 % ou plus ou des pertes de 20 % ou moins.

Les choses ont tendance à être beaucoup moins volatiles dans le domaine ennuyeux des revenus fixes, mais même les obligations ont connu de grandes variations de rendement d’une année à l’autre. Voici la répartition des rendements annuels des bons du Trésor à 10 ans depuis 1928 :

Les obligations du Trésor ont enregistré des rendements annuels moyens d’environ 5 % au cours de cette période, mais la moitié des années ont connu des gains de plus de 6 % ou des performances négatives.

L’étude de l’historique des marchés peut être utile pour fournir une base de référence lors de la définition des attentes pour l’avenir. Mais il est important de se rappeler qu’il n’existe pas d’environnement de marché normal.

Les moyennes à long terme évoluent constamment, tandis que la volatilité d’une année sur l’autre est l’une des rares constantes des marchés.

Lorsque vous établissez des prévisions pour les marchés financiers ou l’économie en général, il est utile d’envisager un large éventail de résultats afin de disposer d’une marge de sécurité dans vos décisions d’investissement.

Cet article a été publié à l’origine sur le site Fortune.