Scénario de Noway

LE FONDS DE RICHESSE NORVÉGIEN | NBIM

La Norvège est connue pour ses paysages naturels époustouflants. Pourtant, un passionné d’investissement ne peut s’empêcher de s’intéresser à l’histoire, aux performances et à la taille de son chef-d’œuvre financier: le Fonds de richesse norvégien, également connu sous le nom de Fonds souverain norvégien, de Fonds de pension norvégien (mondial) ou de Fonds pétrolier norvégien.

Toutefois, n’espérez pas ouvrir votre portefeuille et investir dans ce projet : il n’est pas accessible aux investisseurs privés. En fait, elle appartient au gouvernement norvégien, est financée par les recettes pétrolières de l’État et est gérée par la banque centrale norvégienne (ou, plus précisément, par la Norges Bank Investment Management – NBIM), qui dépend du ministère des finances.

Néanmoins, grâce à sa gestion et à sa transparence de premier ordre, nous pouvons fouiller dans ses contrats, ses transactions et ses allocations et en apprendre beaucoup sur ses investissements en actions, en obligations et en immobilier, sur sa stratégie à long terme et sur ses rendements .

À ce jour (juillet-2024), la NMIB gère des actifs d’une valeur de plus de 17 000 milliards de couronnes(1 500 milliards d’USD).

NBIM_Valeur de marché

Un journaliste local a dit un jour en plaisantant que le fonds avait atteint une taille tellement incroyable que personne ne remarquerait si on lui enlevait quelques zéros !

En réalité, ce n’est pas le cas. Le fonds vise à assurer une gestion responsable et à long terme des revenus tirés des ressources pétrolières et gazières de la Norvège, afin que cette richesse profite aux générations actuelles et futures du pays.

Les Norvégiens s’intéressent de près à sa capitalisation boursière, car elle leur procure un sentiment de réconfort et de tranquillité d’esprit, sachant que leur avenir est géré d’une manière ou d’une autre. Bien que le fonds appartienne à l’État et que les Norvégiens n’en détiennent pas d’actions ou de parts, il est géré pour le compte du peuple norvégien. Par conséquent, si l’on considère sa valeur totale par habitant, chaque Norvégien « posséderait » environ 3,3 millions de NOK(315 697 USD). C’est très bien !

QU’EST-CE QU’UN FONDS SOUVERAIN (SWF) ?

Mais qu’est-ce qu’un fonds souverain ? S’agit-il d’un phénomène propre à la Norvège ?

Un fonds souverain (SWF), ou fonds d’investissement souverain, est un fonds d’investissement appartenant à l’État qui investit dans des actifs réels et financiers tels que les actions, les obligations, l’immobilier et les métaux précieux, ou dans des investissements alternatifs tels que les fonds d’investissement privés ou les fonds spéculatifs. Les fonds souverains investissent à l’échelle mondiale. La plupart des fonds souverains sont financés par les recettes des exportations de matières premières ou par les réserves de change détenues par la banque centrale.

Comme en Norvège, les fonds souverains sont généralement créés lorsque les gouvernements enregistrent des excédents budgétaires. Il n’est pas toujours possible ou souhaitable de conserver ces liquidités excédentaires sous forme de monnaie ou de les affecter à la consommation immédiate. Cela est particulièrement vrai lorsqu’un pays dépend des exportations de matières premières telles que le pétrole, le cuivre ou les diamants. Dans ces pays, la principale raison de la création d’un fonds souverain réside dans les caractéristiques des recettes tirées des ressources : forte volatilité des prix des ressources, imprévisibilité de l’extraction et épuisement des ressources.

Les fonds souverains des pays riches en ressources sont censés contribuer à éviter la malédiction des ressources, qui se manifeste lorsque les gouvernements dépensent l’argent immédiatement, entraînant une surchauffe de l’économie. Dans ces circonstances, il est souvent souhaitable d’économiser de l’argent pour le dépenser à un stade ultérieur.

En tant qu’acteurs du marché, les fonds souverains peuvent influencer d’autres investisseurs institutionnels, qui peuvent considérer les investissements réalisés aux côtés des fonds souverains comme intrinsèquement plus sûrs. Cet effet est de plus en plus fréquent, notamment en ce qui concerne les investissements réalisés par le fonds de pension du gouvernement norvégien (NBIM), l’Abu Dhabi Investment Authority, Temasek Holdings et la China Investment Corporation.

LE FONDS DE RICHESSE NORVEGIEN | SA TAILLE

Lorsque j’ai vu les chiffres de la NBIM, ma première question a été de savoir comment le fonds avait été financé pour atteindre une telle croissance et une telle dimension. En matière d’investissement, la taille compte, et ce fonds, avec 1,5 trillion d’USD d’actifs sous gestion (AUM), est tout simplement énorme ! En fait, il est considéré comme le plus grand fonds souverain du monde et le plus grand propriétaire d’actions au monde .

Liste et classement des fonds souverains_Sweat Your Assets
Tableau : Wikipédia. Données à partir de juin 2023

LE FONDS NORVÉGIEN DE PATRIMOINE | SON HISTOIRE

Le gouvernement norvégien a transféré pour la première fois des capitaux au fonds en mai 1996. Mais il y a derrière tout cela une longue et fascinante histoire, car les choses ne sont jamais aussi simples qu’elles en ont l’air. Nous devons reconnaître la discipline financière des pères fondateurs et des politiciens et gestionnaires qui ont pris la relève.

L’idée d’un fonds pétrolier norvégien est née lorsque le Premier ministre Einar Gerhardsen et son gouvernement ont revendiqué la souveraineté sur le plateau continental norvégien. Cela a jeté les bases de l’approche norvégienne de la gestion des ressources pétrolières, fondée sur des lignes directrices parlementaires pour une gestion responsable et à long terme, garantissant un contrôle gouvernemental fort.

La recherche de pétrole a commencé en 1966. Au cours des quatre années suivantes, 37 puits ont été forés sans succès. Lors de la dernière tentative, la veille de Noël 1969, il a été annoncé que du pétrole avait été trouvé dans le gisement d’Ekofisk. À ce jour, Ekofisk reste le plus grand gisement de pétrole jamais découvert en mer.

Pourtant, ce n’est qu’en 1983 qu’un rapport a promis la création d’un fonds où le gouvernement pourrait stocker l’afflux temporaire actuel de revenus pétroliers et ne dépenser qu’un % du rendement réel sans toucher au capital. Sept ans plus tard, en 1990, le parlement norvégien a adopté une loi établissant le Fonds pétrolier gouvernemental. Le plan a régulièrement transféré au fonds des capitaux provenant des recettes pétrolières du gouvernement.

Le fonds vise à soutenir la gestion à long terme des recettes pétrolières du gouvernement. Il a été créée pour donner au gouvernement une marge de manœuvre en matière de politique budgétaire en cas de baisse des prix du pétrole ou de contraction de l’économie continentale. Il a également servi d’outil pour gérer les défis financiers liés au vieillissement de la population et à la baisse attendue des recettes pétrolières. Le fonds a été conçu pour être investi à long terme, mais de manière à pouvoir être utilisé en cas de besoin.

Selon sa règle fiscale, le gouvernement peut dépenser annuellement une moyenne à long terme de 3 % de la valeur du fonds. Ce montant est conçu pour être inférieur au rendement annuel net total attendu. Cet afflux couvre environ 20 % du budget national annuel.

Depuis son premier transfert d’argent en mai 1996 jusqu’à la fin de 2023 (28 ans), le fonds a reçu un apport net total de 4 698 milliards de couronnes (444 milliards USD), tandis que le rendement cumulé du fonds a été de 8 592 milliards de couronnes (813 milliards USD). Les deux tiers de sa valeur sont donc des retours sur investissement. Superbe !

Bien que le site web du fonds propose plusieurs tableaux et graphiques, c’est ce graphique du Financial Times 2021 qui représente le mieux le poids des rendements totaux sur la taille du fonds (rendements par rapport aux flux entrants).

Retour NBIM
Graphique : Financial Times, 2021.

LE FONDS NORVÉGIEN DE PATRIMOINE | RENDEMENTS TOTAUX

Le fonds cherche à atteindre un rendement à long terme le plus élevé possible avec un risque acceptable. Le fonds a généré un rendement annuel de 6,09 % entre le 1er janvier 1998 et la fin de l’année 2023. Le rendement réel annuel net du fonds est de 3,83 %.

Nous pourrions immédiatement souligner le fait que les performances globales ne sont pas exceptionnelles. La gestion ne bat pas le marché, le S&P500, avec sa moyenne totale à long terme d’environ 9%.

Cependant, comme le fonds l’indique clairement, il a surperformé l’indice de référence de [ONLY] 0,28 point de pourcentage depuis 1998. Comment cela est-il possible ?

Les investissements du fonds sont mesurés par rapport à un indice de référence fixé par le ministère des finances sur la base des indices FTSE Group et Bloomberg Barclays Indices. L’indice de référence est composé d‘indices mondiaux d’ actions et d’obligations. La partie actions de l’indice de référence est basée sur l’indice FTSE Global All Cap et comprend 45 pays et 9 191 sociétés cotées à la fin de 2023. La partie à revenu fixe de l’indice de référence est basée sur les indices de Bloomberg Barclays et comprend 17 565 obligations de 2 398 émetteurs. Les investissements à revenu fixe sont répartis à raison de 70 % en obligations émises par le gouvernement et les institutions apparentées et de 30 % en titres émis par le secteur privé.

Il est important de rappeler qu’en raison de sa mission et de sa taille, le fonds recherche des rendements avec une approche relativement conservatrice et à long terme. Si l’on considère l’allocation la plus récente, le fonds a investi 72 % en actions, 26 % en titres à revenu fixe, 1,8 % en biens immobiliers non cotés et 0,1 % en infrastructures d’énergie renouvelable.

Le fonds a également une mission sociale et environnementale forte. Par exemple, pour promouvoir la transition énergétique, le fonds ne se désengage pas du pétrole et du gaz, mais fait pression de l’intérieur – en tant qu’actionnaire – pour soutenir la transition énergétique.

Tous ces facteurs expliquent rapidement pourquoi le S&P500 ne serait pas un indice de référence raisonnable pour le fonds.

Si je devais prendre un exemple en dehors de l’industrie des fonds de placement, l’approche d’investissement public à long terme de la NBIM me rappelle la répartition des actifs et la philosophie d’investissement du fonds de dotation de Yale, conçu par David Swensen. C’est avec David que j’ai compris pour la première fois la puissance de l’investissement à long terme pour des institutions construites pour durer des siècles, et cela sans nécessairement tenir compte des résultats trimestriels !

LE FONDS NORVEGIEN DE RICHESSES – UNE MINE D’OR POUR L’EDUCATION FINANCIERE

Il peut sembler contre-intuitif à première vue de réaliser que les investisseurs publics ont une marge de manœuvre limitée en matière d’investissement, non seulement en raison de leur référence spécifique et de leur appétit pour le risque, mais aussi en raison de la « petite mare » disponible par rapport à leur volume d’actifs sous gestion.

Vous et moi pouvons choisir n’importe quel investissement ou classe d’actifs et sélectionner le rapport risque/rendement qui nous convient, la concentration du portefeuille, ou même nous lancer dans l’aventure en nous concentrant sur une région géographique, un secteur d’activité ou une entreprise de premier plan. Un investisseur public, en particulier un investisseur public avec un tel afflux, des actifs sous gestion et un tel mandat, aura finalement du mal à allouer tous ses investissements budgétaires en suivant des lignes directrices conservatrices à long terme tout en étant censé « battre » son indice de référence. Compte tenu de tous ces facteurs, le directeur général du Fonds norvégien pour la prospérité a déclaré : « Nous ne pouvons pas nous permettre de nous contenter d’une seule chose,

« Ce n’est pas ce dans quoi vous êtes, mais ce que vous choisissez de NE PAS être qui compte vraiment.(Nicolai Tangen, Ja-2024).

Les fonds, de par leur conception, investissent dans plus de 72 pays afin d’obtenir une large exposition à la croissance mondiale et à la création de valeur et d’assurer la diversification des risques. Le fonds détient une« petite » participation dans environ 9 000 entreprises dans le monde. En moyenne, ils détiennent 1,5 % des sociétés cotées en bourse dans le monde : une empreinte et une réussite étonnantes pour un pays qui compte moins de 6 millions d’habitants.

Compte tenu de la taille du fonds et de son approche plutôt conservatrice et à long terme, nous comprenons maintenant pourquoi Nicolai Tangen affirme que battre l’indice de référence de 0,1 % est déjà formidable et que battre l’indice de référence de 0,5 % relève du génie.

Une question me vient cependant à l’esprit. Quel serait le travail de leur analyste en investissement ? Ne suffirait-il pas d’acheter une série d’ETF indiciels ? Bien sûr que non. Le personnel de la NBIM siège au conseil d’administration de ces sociétés et vote activement en fonction de la mission du fonds. Ils votent sur plus de 120 000 résolutions par an lors de plus de 12 000 assemblées annuelles d’actionnaires. Si nécessaire, elles désinvestissent ou réduisent leur participation dans les entreprises qui ne répondent pas à leurs normes ou à leurs objectifs de développement durable à long terme.

Ce qui est vraiment étonnant à propos du fonds, c’est la possibilité d’accéder à ses rapports et à son exposition aux investissements par pays, par type d’investissement (classes d’actifs), par secteur et par année. Examinez chaque investissement et voyez même comment ils ont voté pour chaque entreprise.

LE FONDS NORVEGIEN DE RICHESSES – LEÇONS POUR L’INVESTISSEUR DE DÉTAIL

Malgré son modèle d’investissement public à long terme, je continue de penser qu’il y a beaucoup à apprendre pour un investisseur de détail comme vous et moi :

  • Déposez automatiquement vos revenus dans un fonds d’investissement. Payez-vous d’abord!
  • Laissez l’investissement se composer au fil du temps.
  • Choisissez un critère de référence qui vous convient. S’agit-il d’une combinaison d’actions, d’obligations et de biens immobiliers ? S’agit-il d’un stock total américain ? S’agit-il d’un stock mondial total ? Quelle est la propension au risque attendue ? Quel est le rendement total attendu ?
  • Diversifiez vos investissements en fonction de votre horizon et de votre appétit. Recherchez une répartition des actifs entre les actions, les obligations et l’immobilier.
  • Protégez le mandant. Vous pouvez retirer un petit pourcentage de l’argent investi pour couvrir un pourcentage de vos coûts annuels. Toutefois, ne retirez qu’un pourcentage des coupons ou des retours. Ne tuez pas la poule aux œufs d’or!

LIGNE DE FOND

Il y a quelques mois, j’ai découvert le site web de la NBIM. Chaque fois que je le peux, j’approfondis son contenu. Il regorge d’informations étonnantes, qu’il s’agisse de rapports, de données, d’outils ou de vidéos. Sa conférence annuelle sur l’investissement accueille des invités étonnants.

La série de podcasts en bonne compagnieoù Nicolai Tangen, PDG de la NBIM, s’entretient en profondeur avec les PDG de certaines des plus grandes entreprises du monde, est vraiment inspirante et divertissante. Essayez donc. Vous l’aimerez et apprendrez beaucoup.

 

Si vous avez aimé ce billet d’introduction sur le Fonds norvégien pour la prospérité, jetez un coup d’œil à d’autres ouvrages de sagesse financière dans mes Archives, des vidéos sur YouTube, et Podcasts audio.

Profitez de votre voyage financier. Sweat Your Assets !

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