Wall Street contre Main Street. Pourquoi la bourse n’est pas l’économie

LA BOURSE N’EST PAS L’ÉCONOMIE

La mise en œuvre d’une stratégie d’investissement bien diversifiée à long terme implique de naviguer sur les marchés financiers pendant les périodes de hausse (bull market) et de baisse (bear market). Cette stratégie nécessite de bien comprendre que les marchés sont irrationnels(Dr Jekyll et Mr Market) et volatils à court terme (moins de cinq ans).

Néanmoins, sur une période plus longue (10 à 20 ans), la valeur intrinsèque de vos investissements diversifiés sera égale à la valeur de marché des entreprises sous-jacentes, en partant de l’ hypothèse empirique que l’économie croît en moyenne chaque année. Il est tout aussi important de retenir son souffle en observant les hauts et les bas de l’économie réelle.

Cependant, même l’économie a ses cycles, et il ne faut pas s’attendre à ce que les cycles du marché et les cycles économiques aillent constamment de pair.

Sujet connexe : regarder la conférence vidéo de Ray Dalio sur Youtube sur l’économie.

L’article de VisualCapitalist se penche sur des moments récents de l’histoire des marchés pour expliquer pourquoi la bourse n’est pas l’économie, nous rappelant qu’il faut être conscient de la complexité et de l’incertitude des marchés financiers et économiques.

Wall Street (marché financier) vs Main Street (économie réelle)

En 2020, la bourse et l’économie ont connu une rupture publique. Le fossé entre Wall Street et Main Street se creusait, c’est-à-dire entre les marchés financiers et l’économie américaine. À la fin de l’année, l’indice S&P 500 a clôturé à un niveau record. En revanche, 20 millions d’Américains sont toujours au chômage, contre 2 millions au début de l’année.

L’année 2020 était-elle une aberration ou la performance du marché boursier diverge-t-elle généralement de celle de l’économie ? Dans le graphique « Marchés en une minute » ci-dessus – tiré de New York Life Investments – Nous présentons la croissance économique américaine et les performances des marchés boursiers au cours des quatre dernières décennies afin de montrer à quel point ces deux éléments sont étroitement liés.

Croissance du PIB et rendements du S&P 500

Voici comment la croissance annuelle du PIB et l’indice S&P 500 (qui représente environ 500 des plus grandes entreprises américaines, mesurées en termes de capitalisation boursière) se comparent entre 1980 et le deuxième trimestre 2021. Les deux mesures sont nettes d’inflation.

Le plus souvent, la croissance du PIB et les rendements de l’indice S&P 500 ont été positifs. La fin des années 90 a été marquée par une activité économique et des performances boursières robustes. Selon la Maison Blanche, la croissance économique a été soutenue par la réduction du déficit, la modernisation de la formation professionnelle et l’augmentation des exportations. Entre-temps, la confiance accrue des investisseurs et la bulle technologique grandissante ont conduit à des rendements annuels du marché boursier supérieurs à 20 %.

Dans la période sélectionnée, seule l’année 2008 a été marquée par une baisse du marché boursier et de l’économie. La crise financière mondiale en est bien sûr la cause. Les banques ont accordé des prêts hypothécaires à risque ou des prêts hypothécaires à des personnes dont la cote de crédit était douteuse. Ces hypothèques ont ensuite été regroupées et reconditionnées sous forme de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS). La hausse des taux d’intérêt et l’effondrement des prix de l’immobilier ont entraîné des défauts de paiement des prêts hypothécaires et des faillites d’institutions financières, car de nombreux investissements en titres adossés à des créances hypothécaires n’avaient plus aucune valeur.

Aller dans des directions opposées

Qu’en est-il lorsque le fossé entre Wall Street et Main Street se creuse ? Historiquement, il est plus courant d’observer une croissance positive du PIB et une performance négative des actions. Par exemple, le PIB réel a augmenté de 7 % en 1984 grâce aux « Reaganomics », telles que les réductions d’impôts et la politique monétaire anti-inflationniste. Toutefois, le marché boursier a reculé, car la hausse des rendements des bons du Trésor (jusqu’à 14 %) a rendu les placements à revenu fixe plus attrayants que les actions.

En revanche, cinq des six années où la croissance du PIB a été négative ont été marquées par des rendements boursiers positifs. L’exemple le plus récent est celui de 2020. Le PIB réel a reculé de 3,5 %, tandis que le S&P 500 a enregistré un rendement net d’inflation de près de 15 %.

La bourse n’est pas l’économie

Il y a plusieurs raisons pour lesquelles le marché boursier ne reflète pas nécessairement ce qui se passe dans l’économie. Bien que de nombreux facteurs soient en jeu, les points suivants peuvent contribuer à expliquer le clivage entre Wall Street et Main Street.

1. Le marché boursier reflète des vues à long terme. Le prix d’une action tient compte de ce que les investisseurs pensent que l’entreprise va gagner. Les prix des actions augmenteront probablement si les investisseurs sont confiants dans la probabilité d’une reprise économique. En revanche, la croissance du PIB est une mesure précise de l’activité actuelle.
2. Les pondérations sectorielles sur le marché boursier ne reflètent pas leur contribution au PIB. Le marché boursier a bien résisté en 2020, en grande partie grâce aux bonnes performances des valeurs technologiques, médiatiques et de télécommunications (TMT). Bien qu’elles représentent 35 % de la capitalisation boursière des 1 000 plus grandes actions américaines, ces entreprises ne comptent que pour 8 % du PIB des États-Unis. En revanche, les entreprises les plus durement touchées, telles que les restaurants et les salles de sport, génèrent de nombreux emplois et contribuent de manière significative au PIB. Toutefois, nombre de ces entreprises ne représentaient qu’une petite partie du marché boursier ou n’étaient même pas cotées en bourse.
3. La politique budgétaire est en retard sur la politique monétaire. La Réserve fédérale américaine (Fed) peut agir rapidement. Par exemple, la Fed a acheté pour 1 700 milliards de dollars de titres du Trésor entre la mi-mars et juin 2020 afin de stabiliser les marchés financiers. D’autre part, l’aide fiscale nécessite des approbations législatives. Le gouvernement américain a d’abord pris des mesures de relance économique à grande échelle par le biais de la loi CARES en mars 2020, mais d’autres mesures d’aide ont été bloquées en raison de désaccords politiques.

Bien que de nombreux facteurs soient en jeu, les éléments ci-dessus peuvent contribuer à expliquer le clivage entre Wall Street et Main Street.

Depuis 1980, ces périodes de différence de performance n’ont jamais duré plus de trois années consécutives. En fait, un économiste a décrit le marché boursier et le taux de chômage comme deux personnes marchant dans la rue, attachées par une corde.

« Lorsque la corde est détendue, ils s’éloignent l’un de l’autre. Mais ils ne peuvent jamais s’éloigner l’un de l’autre ».
-Roger Farmer, économiste à l’université de Warwick

Après leur rupture publique en 2020, le fossé entre Wall Street et Main Street semble s’être refermé. Au cours des deux premiers trimestres de 2021, la bourse et l’économie ont progressé.

LIGNE DE FOND

Le plus simple est peut-être de résumer leur relation en deux mots : elle est compliquée. Qu’est-ce que cela apporte à votre stratégie d’investissement ?

Personnellement, je m’en tiens à certaines des leçons de Graham, Buffett, Howard Marks, David Swensen et Rai Dalio :

1. Je me concentre sur la microéconomie et moins sur la macroéconomie

2. Je ne me fie pas aux prévisions. J’essaie de comprendre où se trouve le marché en ce moment (la température du marché).

3. Je m’en tiens à un portefeuille bien diversifié à long terme (le seul repas gratuit sur le marché boursier).

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